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工商時報【文╱中國信託銀行財富管理產品處理財規劃部投顧中心】貿易戰未解前，非美貨幣的長線回升空間便不宜過於樂觀看待。在全球製造業數據疲弱、中美貿易戰影響企業信心的影響之下，市場自5月開始預期美國聯準會（Fed）將以降息因應。而6/19的聯準會會議雖維持政策利率不變，但明顯可見官員開始大幅下修利率預測，等同於聯準會出面驗證市場的鴿派預期。今年以來一直強勢的美元將開始修正，也成為市場的共識，非美貨幣都預期將有短線回升空間。但對投資人而言，目前最重要的研判點，會放在非美貨幣的回升只是短線的反彈，還是將創造大波段的升值走勢。通常全球景氣同步成長時，美元趨弱、非美貨幣強勢。今年以來聯準會或是各大投資銀行，以模型計算景氣衰退的機率都來到金融海嘯以來的新高，衰退機率的上升主要貢獻多來自中美貿易戰火影響企業信心，以及美國殖利率曲線的倒掛，雖從美國就業市場、消費數據來看，均未出現太多衰敗的跡象，本行也並不認為本次的景氣擴張期就將在今年畫下句點，但確實貿易戰的不確定性影響景氣甚鉅，因此非美貨幣雖有短期升值空間，但以較長期的觀點來看，目前仍不適宜在外幣配置中，過於拉高非美貨幣的比重。市場熱議中國大陸是否將以人民幣貶值作為報復手段 惟其副作用可能大於好處。而在中美貿易交火的過程中，市場開始熱議中國可能祭出的報復武器會有哪些。由於中國對美國能課徵關稅的商品金額遠低於美國能對中國課徵關稅的商品，因此關稅報復的效果極其有限。其他的報復武器，包含管制稀土出口、拋售美債或是人民幣貶值。人民幣若出現劇烈的貶值，對全球金融市場的影響將有嚴重的負面效果。首先是亞洲國家、製造業出口導向的國家，都會跟著有急貶的壓力；其次，中國進口購買力因貨幣貶值而下降，影響到中國的需求，將進一步影響到全球的貿易。因此，本行認為有必要探討人民幣貶值是否會被中國官方作為武器的可能性。人民幣適度貶值，確實可以抵銷美國增加關稅帶來的效果，貨幣貶值伴隨的寬鬆貨幣政策也可刺激國內景氣。但若是大波段的貶值，副作用將相當嚴重。由於人民幣目前仍未成功躋身國際準備貨幣之列，中國企業發債仍有一定程度需要以所謂的硬通貨發債，也就是中國企業已累積不少美元計價債務，人民幣貶值將直接影響償債能力，也將造成資本外逃的壓力。況且，美國在貿易談判中不時提及匯率操縱議題，若人民幣過度貶值，將招致美國更進一步的攻擊。因此，若中國官方以干預手段使得人民幣貶值，副作用可能大於從中得到的好處。而以目前中國實際政策行動來看，中國人行多位官員出面信心談話（見表），表示匯率穩定沒有問題，並在香港發行離岸央票，減低空頭狙擊的空間。另外中國人行也加大人民幣中間價逆週期因子的影響力，在先前離岸人民幣出現明顯貶值壓力時，中國人行每日公布的人民幣中間價都只小幅微調，而非跟隨市場走勢而調低，顯示官方目前仍偏向維穩匯率而非以貶值作為貿易戰工具。而人民幣的穩定，對整體非美貨幣的穩定，甚至整體金融市場的情緒，都能提供一定程度的助力。